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    8月29日，前海股權(quán)投資基金（有限合伙）首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長靳海濤在2019全球創(chuàng)投峰會上，就科創(chuàng)板開板一個多月來的市場表現(xiàn)情況，談到對創(chuàng)投行業(yè)的七點啟示。

    首先，創(chuàng)投機構(gòu)是支持科創(chuàng)企業(yè)的中堅力量。據(jù)不完全統(tǒng)計，28家科創(chuàng)板掛牌企業(yè)背后，有174家創(chuàng)投機構(gòu)參與了投資。其中有29家企業(yè)參與過2次以上投資。從參與時間上分析，參與A輪投資的機構(gòu)最多，B輪次之，然后到C輪、D輪逐次遞減。

    靳海濤表示，從結(jié)果來看，創(chuàng)投機構(gòu)對這些創(chuàng)新型企業(yè)的支持是雪中送炭的、是投大錢占小股的支持。從這個角度來說，如果沒有創(chuàng)投就沒有科技創(chuàng)新的迅速崛起，就沒有這樣一批有特色、有質(zhì)量的科技創(chuàng)新企業(yè)，也沒有現(xiàn)在的科創(chuàng)板。

    “對創(chuàng)投機構(gòu)來講，參與的越早收益越高?！苯f，“我在深創(chuàng)投做過11年董事長，在深創(chuàng)投的時候第一次來西安就看了西部材料和西部超導。深創(chuàng)投是在2006年底投的西部超導，這個也伴隨了十幾年，現(xiàn)在有幾十倍的收益?！眳⑴c得早就掙的多，創(chuàng)投機構(gòu)在面對科技創(chuàng)新企業(yè)的時候，要不斷地把自己的投資向前移動，支持那些處在早期、初創(chuàng)期和成長期的企業(yè)。

     第二，科創(chuàng)板上市的五套標準，與創(chuàng)投機構(gòu)的關(guān)注點是一致的，說明創(chuàng)投和創(chuàng)業(yè)板是相伴而生、相向而生。創(chuàng)投機構(gòu)最關(guān)注的是市值、營收、研發(fā)、流動性、企業(yè)核心競爭力，但是放寬了對盈利的要求。五套標準當中只有第一套有盈利要求，剩下四套沒有盈利要求，有其它方面的要求，第五套要求中甚至連收益的要求都沒有。

    當然首批科創(chuàng)板掛牌的企業(yè)盈利水平還比較高，但靳海濤認為，隨著時間推移，大量有核心能力、有發(fā)展前途的但是財務(wù)指標并不亮麗的企業(yè)也會登場，來豐富資本市場，支持更多的人創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。

    第三，注冊制改革減輕了企業(yè)發(fā)行股票的各種負擔。原來企業(yè)在IPO時可能會忐忑不安，會花很多力量去處理各種各樣的疑難雜癥，但是科創(chuàng)板由于注冊制的實施把這個環(huán)境改變了。從另外一個角度說，由于注冊制是以信息披露為主線，那么對發(fā)行的企業(yè)信息披露加強要求，也對企業(yè)的規(guī)范化運作提出了新的要求。

    在注冊制當中是以信息披露為核心的，上交所一個方面僅對申報材料進行巡視，另一方面要對材料進行多輪的詢問，直到投資人回答了所有的問題，然后交易所不再有新的問題提出，這個過程就完了。很多輪次的提問中，如果企業(yè)不規(guī)范化運作，很難經(jīng)受起這種多輪的提問。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)投機構(gòu)和投行來講，這是新的環(huán)境和考驗，關(guān)鍵是規(guī)范運作，要經(jīng)得起層層提問。

    第四，投資賽道和創(chuàng)投基本吻合，會引導投資人向硬科技進一步傾斜。從已受理、已上市的科創(chuàng)板企業(yè)行業(yè)分布來看，第一名是新一代信息技術(shù)行業(yè)，有36家企業(yè)，第二名是生物科技，有20家企業(yè)。第三名是高端裝備，有13家企業(yè)。第四名是新材料，有11家企業(yè)。

    已上市的28家科創(chuàng)板企業(yè)中，處于信息技術(shù)行業(yè)的有16家，占比到55%，高端裝備和新材料各有5家，生物科技有3家。這樣的賽道狀態(tài)說明，科創(chuàng)板主打硬科技。與創(chuàng)投的喜好相比，少了互聯(lián)網(wǎng)和消費兩個領(lǐng)域?！爱斎晃矣X得隨著科創(chuàng)板的發(fā)展，這一類企業(yè)也會在科創(chuàng)板中占有一席之地?！苯f。第二，互聯(lián)網(wǎng)、生物科技方面的企業(yè)在科創(chuàng)板中的占比較低，說明科創(chuàng)板對這種企業(yè)的估值體系有一個逐步認識和適應(yīng)的過程。

    第五，估值特色給了創(chuàng)投機構(gòu)與資本市場新的思考角度。科創(chuàng)板喜歡什么樣的企業(yè)？科技門檻高、想象空間大、處于中國目前產(chǎn)業(yè)短板的企業(yè)，往往發(fā)行市盈率高，估值也高。

    通過分析以后得出這么幾點結(jié)論，一是科創(chuàng)板企業(yè)在發(fā)行時的估值普遍高于A股整體行業(yè)的估值。二是科創(chuàng)板企業(yè)的估值方法豐富多彩，因企而異。過去企業(yè)估值主要看的是市盈率、市銷率、市凈率，簡單用這三個率判斷的話，一些企業(yè)很難估值。

    其實估值的方法應(yīng)該是豐富多彩的，而這種豐富多彩的方法應(yīng)該被市場所接受，市場才會逐漸走向成熟。所以現(xiàn)在可能看到，對技術(shù)驅(qū)動型的例如集成電路企業(yè)，它的技術(shù)比重比較高，資本投入也比較大，它用簡單的市盈率去做很難說，它強調(diào)凈利潤；對商業(yè)模式創(chuàng)新的企業(yè)就應(yīng)該用市銷率，如果用市盈率，京東這樣的企業(yè)不可能有那么高的市值；對醫(yī)藥企業(yè)叫研發(fā)圖譜估值法；對政策驅(qū)動型的企業(yè)，強調(diào)用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進行估值。

    “整個科創(chuàng)板開板這一個月不能完全說明問題，我看到了這些股票的表現(xiàn)出乎我的意料之外，我覺得中國的投資人素質(zhì)提高了，他們評判企業(yè)的方法已經(jīng)是豐富多彩?！彼f。國家所需要的短板領(lǐng)域，從一級市場到二級市場資本給予大量支持，這是令人欣慰的。

    第六、市場參與熱情度高，資本市場擴容并非二級市場的殺手，從而進一步增強監(jiān)管層與創(chuàng)投機構(gòu)的信心。靳海濤團隊對一系列數(shù)據(jù)做了分析發(fā)現(xiàn)：

    1、科創(chuàng)板上市首日實際的成交規(guī)模雖然略少于創(chuàng)業(yè)板，但是隨后一個月的交易比創(chuàng)業(yè)板更活躍，說明大家還是愛這個市場、愛這些企業(yè)的。

    2、滬深主板成交額在科創(chuàng)板開板當天并沒有下滑而是有小幅增長，顯然這些科創(chuàng)板進場的基金更多的是來源于主板和創(chuàng)業(yè)板之外的增量基金，而沒有分流主板和創(chuàng)業(yè)板的基金，這個說明市場并不缺錢，缺的是有信心的人。

    3、科創(chuàng)板堅持科技創(chuàng)新的特色，一定會受到投資人的信賴，使之取得健康發(fā)展，也使創(chuàng)投事業(yè)得到發(fā)展。

“當然，這并不意味著現(xiàn)在在高位上的科創(chuàng)板股票價格處在長期高位會調(diào)整，股票發(fā)行的初期階段，也就是我們所說的新股、次新股，它往往會被市場進行炒作，這也是正常的市場規(guī)律?！苯f。

    第七，退出方式的多樣性未來有可能兌現(xiàn)。當然現(xiàn)在解禁期還沒到，但可以看到一些政策方面的可能，相對于主板、創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)投的退出增加了非公開轉(zhuǎn)讓、配售這種方式，新的方式對首發(fā)前股東解禁后的方式選擇更多，這些都是積極的信號。雖然還沒有到解除期，但監(jiān)管部門的信號值得投資人關(guān)注與研究，怎么運用新推出的一些政策。